JAKARTA – Utang nasional Amerika Serikat (AS) kini telah menembus US$40 triliun, tetapi kondisi tersebut belum memicu gejolak besar di pasar. Stabilnya rasio utang terhadap produk domestik bruto (PDB) selama ini terutama ditopang oleh pertumbuhan ekonomi nominal dan inflasi.

Seperti diketahui, pada 18 Agustus 2026, utang nasional AS melewati US$40 triliun. Di saat yang sama, imbal hasil (yield) obligasi pemerintah tenor 30 tahun naik di kisaran 5,3%, sementara rata-rata tertimbang suku bunga utang pemerintah mencapai 3,443% pada Juli.

Seperti dikutip SeekingAlpha, utang yang dipegang publik tercatat sekitar US$32,3 triliun, hampir setara dengan PDB nominal AS sebesar US$32,5 triliun.

Dengan pertumbuhan PDB nominal sekitar 6,5%, selisih antara pertumbuhan ekonomi dan biaya utang masih membantu menjaga rasio utang terhadap PDB tetap relatif stabil.

Namun, gambaran tersebut berubah ketika faktor inflasi dikeluarkan.

Data terbaru Bureau of Economic Analysis (BEA) menunjukkan PDB riil AS hanya tumbuh 1,5% pada kuartal II 2026, sementara PDB nominal meningkat sekitar 8%. Artinya, sekitar 6,5 poin persentase pertumbuhan nominal berasal dari kenaikan harga.

Kondisi ini menunjukkan bahwa inflasi selama ini menjadi salah satu faktor penting yang membantu menahan kenaikan rasio utang terhadap PDB.

Inflasi Menjadi Bantalan Utang

Secara sederhana, rasio utang terhadap PDB dipengaruhi oleh perbedaan antara tingkat pertumbuhan ekonomi dan biaya utang, serta besarnya defisit primer.

Ketika pertumbuhan ekonomi lebih tinggi daripada biaya utang, rasio utang dapat menurun.

Sebaliknya, jika biaya utang lebih tinggi daripada pertumbuhan ekonomi riil, rasio tersebut berpotensi meningkat secara akumulatif.

Saat ini, perhitungan masih terlihat relatif aman karena pertumbuhan PDB nominal sekitar 6,5% lebih tinggi daripada rata-rata biaya utang sebesar 3,443%.

Namun, apabila inflasi turun menuju ekspektasi pasar sekitar 2,26%, pertumbuhan PDB nominal diperkirakan hanya berada di sekitar 3,8%, dengan asumsi pertumbuhan riil 1,5%.

Dalam kondisi tersebut, selisih antara pertumbuhan ekonomi dan biaya utang menjadi jauh lebih kecil. Rasio utang terhadap PDB pun berpotensi kembali meningkat.

Pesan Warsh dari Jackson Hole

Persoalan tersebut menjadi semakin penting setelah Ketua Federal Reserve (The Fed) Kevin Warsh menyampaikan pidato perdananya di Jackson Hole.

Warsh menegaskan bahwa target inflasi 2% merupakan mandat yang tegas. Ia juga mengingatkan bahwa inflasi tidak selalu kembali ke target dengan sendirinya.

Dengan inflasi PCE masih berada di 3,7% dan inflasi inti 3,3%, Warsh menilai The Fed masih memiliki pekerjaan untuk memastikan stabilitas harga.

Ia juga menyatakan bahwa kondisi pasar keuangan saat ini sulit disebut restriktif, sementara pasar tenaga kerja masih relatif stabil dengan tingkat pengangguran sekitar 4,1%.

Pernyataan tersebut memperkuat sinyal bahwa The Fed akan tetap menjadikan pengendalian inflasi sebagai prioritas utama.

[[ Sulit disebut restriktif artinya kondisi keuangan saat ini masih cukup longgar atau mudah. Uang masih mengalir dengan lancar, kredit masih relatif mudah didapat, dan iklim finansial belum cukup "mencekik" perekonomian

Departemen Keuangan AS Harus Berjuang Sendiri

Warsh juga menegaskan bahwa instrumen utama The Fed untuk menjalankan mandatnya adalah suku bunga jangka pendek. Pembelian obligasi untuk menekan imbal hasil jangka panjang secara artifisial, menurutnya, sebaiknya hanya dilakukan ketika terjadi krisis.

Artinya, US Treasury atau Departemen Keuangan AS tidak dapat terlalu mengandalkan intervensi The Fed untuk menjaga biaya pendanaan jangka panjang tetap rendah.

Jika inflasi berhasil ditekan dan pertumbuhan nominal melambat, sementara defisit pemerintah tetap besar, tekanan terhadap rasio utang terhadap PDB justru dapat meningkat.

Dengan demikian, persoalan utang AS bukan semata-mata mengenai besarnya US$40 triliun tersebut, melainkan biaya untuk mempertahankan utang dibandingkan dengan kemampuan ekonomi untuk tumbuh.

Selama ini, inflasi memberikan bantalan terhadap rasio tersebut. Namun, jika The Fed berhasil membawa inflasi kembali menuju target 2%, Departemen Keuangan AS harus menghadapi persoalan utangnya dengan lebih mandiri.

Intinya, keberhasilan The Fed dalam menurunkan inflasi dapat menjadi kabar baik bagi stabilitas harga, tetapi pada saat yang sama berpotensi membuat tantangan fiskal AS menjadi semakin berat. (GA)